2018【第四季】阿富季投資展望

成熟市場力道強 新興市場正便宜

市場分化之際，讓專業經理人告訴你強弱市場該如何佈局！

展望與建議
股市觀點
展望與建議

成熟市場力道強，增持美元資產抗波動

美股延續上升軌道
資料來源:bloomberg, 2018/9/30
分化走勢突顯美國基本面利基
資料來源:DB, 2018/9/21

成熟市場力道強，增持美元資產抗波動

多數成熟市場第二季GDP表現優於第一季，美國表現尤其突出

主要已開發國家Q2實質GDP季增率(經季調)
資料來源：OECD，2018/8/27；富蘭克林華美投信整理。

成熟市場力道強，增持美元資產抗波動

全球景氣持續擴張，產出缺口隱含景氣還未觸頂

約80%經理人認為景氣處於末升段
從產出缺口來看，景氣還有向上空間
註：產出缺口(Oitput Gap)為一國實際GDP減去潛在GDP。
資料來源：美銀美林全球經理人調查報告，OECD，2018/8/31；富蘭克林華美投信整理。

成熟市場力道強，增持美元資產抗波動

9月份美銀美林全球經理人調查報告，淨加碼美股的比例(21%)創下2015年1月以來新高

美股配置統計
資料來源：美銀美林全球經理人調查報告，2018/9/18。

新興市場正便宜，震盪中找機會

價值面為現階段最大投資誘因，本益比與股價淨值比折價幅度已達歷史低點

新興股市相對美股之本益比折價幅度
新興股市相對美股之股價淨值比折價幅度
資料來源：摩根大通、MSCI、Bloomberg，2018/8/23；富蘭克林華美投信整理。

新興國家：總體面不確定性仍在，但新興亞洲抗壓性相對較佳

新興亞洲經濟動能相對穩定
亞洲資金放貸仍較寬鬆
資料來源：高盛，2018/9/5；富蘭克林華美投信整理。
Current Activity Indicator (CAI)；高盛編製之經濟活動同時指標，較GDP更有即時性

亞太區(除日本)經濟可望保持高速增長，新興亞洲今明年GDP增速維持在6%，通膨仍相對溫和

新興亞洲區域經濟可望保持高速成長
區域通膨增溫，然低於過去10年平均
資料來源：亞洲開發銀行(ADB)，2018，富蘭克林華美投信整理。
*新興亞洲含ADB共45個成員國，左圖P為預估值

亞太股市估值回歸至金融海嘯以來均價水位，價值面利基浮現

亞太不含日本指數本益比在10年平均值附近
亞太不含日本指數本益比今年以來向下修正
資料來源：FactSet, I/B/E/S, Goldman Sachs Investment Resarch, 2018/7/20

低接看中國：波段修正幅度已大，著眼經濟轉型機會，分批建立部位

上證指數波段修正已深，然需配合信心面回復
資料來源：Wind‧富蘭克林華美投信整理，2018/9/17。

中國金融產業估值偏低，投資價值浮現。金融股權重高，走勢回溫可提振大盤動能

金融產業PE、PB雙低，投資價值更高
資料來源：Wind，2018/9/7，富蘭克林華美投信整理。
MSCI系列指數A股成份的行業權重
資料來源：Wind，國金策略，興業證券經濟與金融研究院整理。
債市觀點
展望與建議

政策仍有變數，但利率風險已降低

2018聯邦基準利率與美國10年期公債殖利率預估
資料來源：富蘭克林華美投信內部自行預估，2018/8/28。(2018年FOMC會議：9/26,11/8,12/19)

政策仍有變數，但利率風險已降低

升息預期反應逐步到位，殖利率大幅上彈風險有限
資料來源：FRED，富蘭克林華美投信整理，2018/8/31
*灰底為景氣衰退時期

基本面護航，美高收表現吸晴

美國經濟成長力道強勁之際，信用債市情況良好
資料來源：FRED，ICE美銀美林美國高收益債券指數，富蘭克林華美投信整理，2018/8/6。
*灰色底為景氣衰退時期

基本面護航，美高收表現吸晴

今天以來主要固定收益資產(含特別股)報酬組成
資料來源：特別股除外，為ICE美銀美林債券指數，特別股為標普美國特別股指數，富蘭克林華美投信整理，2018/8/31。<以上指數試算結果並非代表特定基金之投資成果，亦不代表對特定基金之買賣建議，基金不同於指數，基金可能會有中途清算或合併等情形，投資人無法直接投資指數。>

新興債投資價值浮現，低接正是時候

罕見狀況：新興國家美元主權債利差竟已高於美國高收益公司債
資料來源：特別股除外，為ICE美銀美林債券指數，特別股為標普美國特別股指數，富蘭克林華美投信整理，2018/8/31。<以上指數試算結果並非代表特定基金之投資成果，亦不代表對特定基金之買賣建議，基金不同於指數，基金可能會有中途清算或合併等情形，投資人無法直接投資指數。>

新興債投資價值浮現，低接正是時候

新興市場蘊藏高債息機會
資料來源：彭博資訊，截止9/27下午四點價位。(債券到期殖利率不代表報酬率)
資產配置建議
展望與建議
  • 股票、平衡及多重資產型基金
    境內
    1. 中國A股基金
    2. 中國消費基金
    3. 天然資源組合基金
    境外
    1. 生技領航基金
    2. 科技基金
  • 債券型基金
    境內
    1. 全球高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)
    境外
    1. 新興國家固定收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)
  • 股票、平衡及多重資產型基金
    境內
    1. 新世界股票基金
    2. 全球股票組合基金
    3. 亞太平衡基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)
    境外
    1. 美國機會基金
    2. 坦伯頓成長基金
    3. 大中華基金
  • 債券型基金
    境內
    1. 積極回報債券組合基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)
    境外
    1. 全球債券總報酬基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)
    2. 全球債券基金(基金之配息來源可能為本金)
  • 股票、平衡及多重資產型基金
    境內
    1. 多重資產收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)
    2. 特別股收益基金(本基金之配息來源可能為本金)
    境外
    1. 穩定月收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)
    2. 多空策略基金
  • 債券型基金
    境內
    1. 積極回報債券組合基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)
    境外
    1. 精選收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)
    2. 全球債券基金(基金之配息來源可能為本金)
投資人僅可申符合其風險承受度之基金產品
境內基金：境內基金是由國內基金公司發行管理，註冊於中華民國，受到金融監督管理委員會監督，又可稱為國內共同基金。
境外基金：以外幣計價，由國外基金公司發行管理，在海外註冊，需向5主管機關核備通過後，始可於國內銷售。
精選優惠基金
優惠單筆申購0.6%定期定額申購0.3%
馬上申購
多空趨勢掃瞄
股市
債市

美國

加碼
利多
  1. 景氣動能穩定向上成長
  2. 川普新政加持企業獲利
利空
  1. 通膨預期升溫，聯準會升息速度加快
  2. 川普關稅壁壘引發全球貿易戰

歐洲

中立
利多
  1. 景氣出現觸底回溫跡象
  2. 歐元貶值帶動出口與企業獲利
利空
  1. 歐元區各國復甦步調不均
  2. 義大利赤字攀升，減低歐元資產吸引力

新興亞洲

中立
利多
  1. 經濟成長動能相對成熟經濟體強勁
  2. 內需、消費、科技、醫療等投資題材多元
利空
  1. 貿易保護興起，拖累進出口成長力道
  2. 央行政策緊縮預期，加劇新興市場波動

台灣

中立
利多
  1. 科技產業競爭力高，吸引國際買盤
  2. 評價面尚屬合理，高殖利率具吸引力
利空
  1. 貿易戰擴散效應引發擔憂
  2. 中國惠台措施，台灣人才、資金恐外流

中國

中立
利多
  1. A股入摩啟動，中長期有利投資結構優化
  2. 政策底、估值底、資金底陸續出現
利空
  1. 中美貿易戰短期難解，資金外流疑慮增溫
  2. 各產業監管動作趨嚴，拖累投資信心

拉美

中立
利多
  1. 景氣復甦尚在初階段，內需自谷底回溫
  2. 油價區間震盪，地緣風險升高支撐價格
利空
  1. 大選結果影響改革政策延續性
  2. 央行政策緊縮預期，加劇新興市場波動

新興東歐

中立
利多
  1. 景氣復甦尚在初階段
  2. 油價區間震盪，地緣風險升高支撐價格
利空
  1. 貿易戰升溫(經濟制裁)拖累經濟成長
  2. 央行政策緊縮預期，加劇新興市場波動

成熟國家
政府公債

小幅減碼
利多
  1. 主要央行貨幣政策採漸進調整，緩和市場衝擊
  2. 避險需求、美債利差優勢吸引買盤
利空
  1. 利率正常化軌道不變，壓抑公債表現空間

投資等級債

小幅減碼
利多
  1. 美國→殖利率具配置吸引力
  2. 歐洲→央行政策相對寬鬆
利空
  1. 利差緩衝空間有限，波動加大

高收益債

中立
利多
  1. 殖利率緩步走升，中長期配置價值浮現
  2. 債券違約率預期未來一年仍處相對低檔
利空
  1. 利差再收斂空間有限，價格波動上升
  2. 能源價格及股市波動影響高收益債短期表現

新興美元債
新興當地債

加碼/中立
利多
  1. 修正後中長期價值浮現
  2. 新興貨幣與利差空間終將吸引資金目光
利空
  1. 匯率波動與個別國家利空動搖投資信心
  2. 土耳其、阿根廷、巴西、南非等國面臨結構性挑戰，利空因素非短期可化解
深入焦點市場
美股
中國Ａ股
特別股
高收益債
天然資源

美國景氣動能穩定成長向上，關稅尚未出現顯著衝擊，須觀察後續影響

美國景氣領先指標穩步向上
 美國ISM製造業指數創下2004年5月以來新高
資料來源：OECD、2018/9/10；bloomberg、2018/9/7；富蘭克林華美投信整理。

企業賺錢能力領先全球，科技業是美股持續獲利的關鍵

稅改通過後，美國企業EPS明顯提升
 科技產業為了美國企業利潤的重要台柱
資料來源：高盛，Factset，2018/9/11 ；富蘭克林華美投信整理。

科技日新月異，物聯網與雲端題材衍生龐大商機

稅改通過後，美國企業EPS明顯提升
 科技產業為了美國企業利潤的重要台柱
資料來源：高盛，Factset，2018/9/11 ；富蘭克林華美投信整理。

政策助攻：資金活水再現，中國寬鬆4.0，官方政策密集推出往往離底部不遠

2008-2018上證綜合指數在政策下的走勢
資料來源：Wind，天風證券研究所，2018/10/15，富蘭克林華美投信整理。

中國有足夠政策空間應對世界經濟不確定性衝擊

中國政府負債率低+基本利率高，政策空間大
 中國企業海外收入占比不到10%
資料來源：(左)Bloomberg，2018/8/14；(右)Wind，興業證券經紀與金融研究院整理。

MSCI、富時羅素對A股重視度漸增，A股不再遺世獨立

A股納入MSCI新興市場指數比重計畫
資料來源：MSCI 數據截至2018/9/3，興業證券經紀與金融研究院整理。

特別股將維持高人氣，殖利率水準佳，需求熱度高且存量逐漸減少！

跨資產類別之利率水準(%)
美國特別股存量(含非美國註冊公司)
資料來源Bloomberg，標普美國特別股指數，債券為巴克萊債券指數。全球投資級、全球高收益以最差殖利率(YTW)表示，其餘以過去12個月股利率(配息率)為代表。截止2018/7/31。<以上僅為特定指數試算結果，不代表基金投資組合報酬率及未來績效保證，投資人無法直接投資指數。>

特別股波動較低，中長期投資更能反映投資效益

標普美國特別股總報酬指數近10年單年度報酬
資料來源：Bloomberg，標普美國特別股指數，富蘭克林華美投信整理。<以上僅為特定指數試算結果，不代表基金投資組合報酬率及未來績效保證，投資人無法直接投資指數。>

基本面良好，利差維持低檔水準；隱含波動度上升風險，中長期須留意景氣循環動向。

 低利差水準反映信用狀況與投資信心
資料來源：FRED，ICE美銀美林美國高收益債券指數，富蘭克林華美投信整理，截至2018/9/18。*灰色底為景氣衰退時期

美高收各產業Q3以來悉數上漲

2018年第三季以來每高收子產業表現
資料來源：Bloomberg，ICE美林美林債券指數，2018/9/19，富蘭克林華美投信整理。

高收債-供需面趨穩，資金流出壓力減緩，供給減少亦有助凝聚吸金力

高收益債今年來供給減少(發行量下滑)
高收益債需求面信心有回復跡象(資金流出壓力減輕)
資料來源：JPM，富蘭克林華美投信整理，截至2018/8/31

美國經濟成長帶動原油需求，國內庫存快速減少

奧克拉荷馬州庫欣原油庫存較去年大幅減少
美國石油庫存快速下跌
資料來源：(左) U.S. EIA, Weekly Petroleum report；(右)FactSet，Baker Hughes，U.S. Department of Energy，J.P. Morgan，截至2018/9/30，富蘭克林華美投信整理

亞洲買家急尋新供給來源，需求壓力推升油價

受供給預期影響油價今年以來大幅上漲
亞洲買家逐漸停止向伊朗進口石油
資料來源：Bloomberg，截至2018/9/30，富蘭克林華美投信整理
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